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资本成本评估
5.1资本成本的概念
资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。从绝对量的构成来看，包括用资费用和筹资费用。用资费用指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而支付的费用，如股利和利息等，这是资本成本的主要内容；筹资费用指企业在筹措资金过程中为获取资金而支付的费用。如借款手续费和股票、债券的各种发行费用等，它通常是在筹措资金时一次性支付，因此在计算资本成本时可以作为筹资额的一项扣除。
资本成本一般用相对数表示，即资本成本率。因此，通常情况下所说的资本成本指的就是资本成本率。资本成本率指企业用资费用与筹资净额之间的比率，资本成本的计算公式为
资本成本率=每年用资费用/(筹资总额-筹资费用)=每年用资费用/[筹资总额×(1-筹资费用率)]
从投资者的角度来看，资本成本也是企业的投资者(包括股东和债权人)对投入企业的资本所要求的最低报酬率或投资机会成本，即投资于具有相同风险和期限的其他证券所能获得的期望报酬率。企业的资本可以从两大方面来筹集，一是负债资金，二是权益资金。
企业的资金成本一般有三种不同的类型。
▲个别资金成本是指企业采用不同的筹资方式所取得资本的成本。例如，股票的资本成本、债券的资本成本、长期借款的资本成本等。企业在选择筹资方式时，需要使用个别资本成本来对各种筹资方式进行比较。
▲加权资本成本(也称综合资本成本)，是指以各种资本在企业总资本中所占的比重为权数，分别乘以个别资本加权平均测算出来的资本成本，企业可以利用综合资本成本进行资本结构的决策。
▲边际资本成本是指企业追加筹资时，每新增加1个单位量的资本所需要负担的资本成本。企业在追加筹资方案的选择中，通常需要运用边际资本成本来进行决策。
5.2资本成本的意义
如果公司某项投资所赚取的投资收益率等于公司的资本成本，那么该项投资并不能增加公司股东的财富；如果公司获得的投资收益率超过公司的资本成本，那么超出的收益会增加公司普通股的价值，即增加股东财富。因此，资本成本可以作为资本投资的最低收益率参考。在公司资本预算中，如果项目的内部收益率高于资本成本，那么项目就该接受；如果项目的内部收益率低于资本成本，那么项目就该拒绝。也就是说：
投资收益率股东财富
内部收益率<资本成本减少
内部收益率=资本成本不变
内部收益率>资本成本增加
资本加权成本的计算涉及两个基本因素：每种资本来源所要求的收益率；每种资本来源在全部资本来源中所占的比例。因此，在使用资本成本作为项目资本投资的最低收益率参考时，需要假设项目的风险相同，并且项目的融资来源组合(债务和股权结构)也是相同的。
另外，值得指出的是，公司在作投资决策时一般采用资本加权成本，而不是采用单项资本的成本作为项目的贴现率。例如，当企业借债上新项目时，该新项目的贴现率应该是企业的资本加权成本，而不是当时借债的成本，这是基于该新项目虽然采用债务融资但却损害了企业未来的借债能力，所以，该项目的贴现率不是用当时借债的成本。
5.3决定公司资本加权成本的主要因素
在商业环境中，导致公司资本加权成本的因素主要有4个：总体经济条件、公司证券的流动性、公司内部的经营和融资条件、新项目投资的融资规模。如果用图示的话，就是如下关系：
总体经济条件决定了整个经济中资本的供给和需求以及预期通货膨胀水平，它影响了无风险收益率；市场条件影响证券的市场流动性从而影响了证券的风险，投资者对流动性差的证券要求相对更高的收益率；公司经营和融资决策存在经营风险和财务风险，随着公司经营风险和财务风险的增加或减少，投资者要求的收益率及公司资本也会发生同向变动；融资规模也会影响加权成本，随着筹集规模增大，筹资成本以及投资者对收益率的要求都会增大。
5.4资本加权成本计算中的假设
在计算资本加权成本时，一般假设企业的经营风险没有发生变化，企业的财务风险没有发生变化，企业的现金红利支付率保持不变。
当企业面对新项目投资时，如果企业的经营风险没有发生变化或没有被显著改变，那么，就可以认为公司新投资项目的经营风险与公司当前的经营是相近的，那么，公司的资本加权成本就可以作为新项目的贴现率。当企业资本结构发生变化，例如债务比例上升时，企业不能如期还本付息的可能性也相应地增大，因此，企业的财务风险水平的变化影响到投资者所要求的收益率。当企业面对新项目投资时，我们假设该项目仍按公司现有的资本结构的比例关系进行融资，这样，企业的财务风险没有发生变化。股利政策是否稳定也会影响公司的资本加权成本，例如，公司现金红利支付率的变化就直接影响到股东所要求的收益率。
